2008-03-01
作者：成都商報(bào)
改革新股發(fā)行制度，已成為眼下證券市場最火爆的話題之一！
現(xiàn)行新股發(fā)行制度的弊端，不說遠(yuǎn)的，單從號(hào)稱亞洲最賺錢公司中石油上市后股價(jià)腰斬過半，中小板新股中簽率屢創(chuàng)歷史新低、上市后大都被爆炒就可見一斑。而這一系列怪相，已嚴(yán)重?fù)p害了中小股民的利益。
現(xiàn)行新股發(fā)行制度如何改革，已經(jīng)有不少業(yè)內(nèi)人士提出了建議。在全國“兩會(huì)”召開前夕，全國政協(xié)委員、通威股份董事長劉漢元先生向本報(bào)記者透露，他將在兩會(huì)期間提交新股發(fā)行制度改革的提案，推動(dòng)這一備受全國股民關(guān)注的問題邁出實(shí)質(zhì)性的一步。
備受國人關(guān)注的2008年全國“兩會(huì)”將在下周開幕，本報(bào)記者昨日獲悉，在“兩會(huì)”期間，來自四川的全國政協(xié)委員、著名民營企業(yè)家、通威股份董事長劉漢元先生將提交《關(guān)于改革新股發(fā)行制度的建議》的提案，提案建議應(yīng)該提高中小投資者的新股中簽率，讓中小投資者能夠更多地享有現(xiàn)階段新股的無風(fēng)險(xiǎn)收益。
新股發(fā)行
應(yīng)向中小投資者傾斜
劉漢元在提案中指出，目前，由于新股發(fā)行價(jià)和上市價(jià)有巨大的價(jià)差，導(dǎo)致一級(jí)市場無風(fēng)險(xiǎn)暴利的存在。但在目前的發(fā)行制度下，是以資金量的大小來分配新股，導(dǎo)致數(shù)萬億巨資囤積一級(jí)市場，讓新股幾乎變成了機(jī)構(gòu)和超級(jí)大戶的專屬品，而中小投資者一年很難中簽一只新股，這是非常不合理的，無風(fēng)險(xiǎn)暴利不應(yīng)該以資金大小作為分配標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)兼顧公平原則，讓廣大中小投資者都能分享一級(jí)市場的收益。
統(tǒng)計(jì)顯示，昨日結(jié)束新股發(fā)行的大盤股中國鐵建，凍結(jié)申購資金超過3萬億元，網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.64%，繼續(xù)與大多數(shù)中小投資者無緣。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，理論上必須投入142萬元左右才能穩(wěn)中1000股新股。
而同樣是本周結(jié)束發(fā)行的中小板新股獨(dú)一味，以0.0129411405%的網(wǎng)上中簽率創(chuàng)下滬深股市新股中簽率歷史新低，相當(dāng)于必須投入2388萬元才能穩(wěn)中500股新股，普通投資者更是望塵莫及。
劉漢元在提案中指出，2007年滬深兩市累計(jì)融資7791.56億元，融資額居全球首位，全年股民上交證券印花稅近2000億元，券商傭金收入達(dá)1500多億元，兩者合計(jì)超過3000億元，遠(yuǎn)高于所有上市公司2007年上半年2646億元的凈利潤總額。人數(shù)高達(dá)四、五千萬的個(gè)人投資者貢獻(xiàn)不小，與此同時(shí)卻沒能從市場取得滿意的回報(bào)，而據(jù)中國證券報(bào)2007年末的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2007年大牛市中尚有近40%投資者虧損。
對此，劉漢元認(rèn)為，在黨中央去年提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”的大背景下，由于新股無風(fēng)險(xiǎn)利潤是現(xiàn)階段客觀存在的事實(shí)，新股發(fā)行制度的改革確有必要，因此提案建議新股發(fā)行制度應(yīng)該由向機(jī)構(gòu)投資者傾斜轉(zhuǎn)為向中小投資者傾斜，采取有效方案提高中小股民的實(shí)際中簽率，讓其可以更多分享新股的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。
發(fā)行價(jià)格
市場化是最終目標(biāo)
據(jù)了解，該提案中有一個(gè)詳細(xì)的新股發(fā)行改革方案，對網(wǎng)上申購和網(wǎng)下詢價(jià)都提出了具體改革措施，其主要思路是在股票賬戶實(shí)名制的基礎(chǔ)上，根據(jù)新股發(fā)行量的不同實(shí)施不同的網(wǎng)上新股申購上限、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例，適當(dāng)延長機(jī)構(gòu)網(wǎng)下認(rèn)購股票鎖定期，并配合回?fù)軝C(jī)制，保證超級(jí)大盤股的順利發(fā)行。
新方案實(shí)施起來技術(shù)難度較小，充分考慮了中小股民的實(shí)際狀況，可以有效縮減一級(jí)市場熱錢的數(shù)量，同時(shí)以較長的鎖定期抑制機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為，一定程度上降低新股的過高估值。
按照新方案，對中石油、中海油服和拓日新能三只發(fā)行量各異的股票為例進(jìn)行了測算，模擬中簽率分別可以比實(shí)際中簽率提高82％、3.5倍和13.4倍。
而劉漢元在本次提案中強(qiáng)調(diào)，從長期來看，解決發(fā)行價(jià)格的市場化問題是最終目標(biāo)，但要清醒地認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前和今后相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征不會(huì)發(fā)生根本改變。因此，在這一階段，二級(jí)市場的估值水平難以改變，短期內(nèi)完全實(shí)現(xiàn)發(fā)行價(jià)格市場化的難度也非常大，所以現(xiàn)階段建議采取一些能夠解決現(xiàn)實(shí)問題的、能夠在目前市場上立竿見影的新辦法。記者黃曉義
制度特點(diǎn)
現(xiàn)行新股發(fā)行制度：大資金的提款機(jī)
新股發(fā)行作為滬深股市最主要的融資手段，其定價(jià)方式經(jīng)歷了非市場化到市場化的轉(zhuǎn)變。
滬深現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，是2006年“新老劃斷”以后開始實(shí)施的，其基本特征是建立了一個(gè)面向機(jī)構(gòu)投資者的累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制。
新股發(fā)行向機(jī)構(gòu)傾斜
現(xiàn)行新股發(fā)行制度中，新股發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)向參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)對象配售股票：
公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的50%。
該制度最大的特點(diǎn)就是“資本優(yōu)先”，向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，是以資金量的大小為配售新股的最主要原則，機(jī)構(gòu)投資者可以同時(shí)參與網(wǎng)下配售和網(wǎng)上現(xiàn)金申購，個(gè)人投資者只能參加網(wǎng)上現(xiàn)金申購。
數(shù)據(jù)顯示，在目前的新股發(fā)行制度下，除中國國航上市后微幅跌破新股發(fā)行價(jià)以外，所有新股上市后均有高低不等的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。
自2006年6月5日恢復(fù)新股發(fā)行以來，至2007年底，所有中簽的新股初始上市交易，只需要采用規(guī)模在2563.51萬元以上的資金長期網(wǎng)上申購，一年半累計(jì)實(shí)現(xiàn)的無風(fēng)險(xiǎn)毛收益率可達(dá)31.87%，新股申購成為了機(jī)構(gòu)資金最具可操作性的無風(fēng)險(xiǎn)套利策略。
無緣新股中小散戶回報(bào)堪憂
而資金弱小的中小投資者無緣這種長期穩(wěn)定的無風(fēng)險(xiǎn)利潤，中一次新股如同中彩票大獎(jiǎng)，這與中小投資者對滬深股市和中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是極不相稱的。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年滬深兩市累計(jì)融資7791.56億元，融資額居全球首位，全年股民上繳納證券印花稅近2000億元，券商傭金收入達(dá)1500多億元，兩者合計(jì)超過3000億元，遠(yuǎn)高于滬深所有上市公司2007年上半年2646億元的凈利潤總額。
人數(shù)高達(dá)四、五千萬中小投資者貢獻(xiàn)巨大，與此同時(shí)卻沒能從股市中獲得滿意回報(bào)，中國證券報(bào)2007年末的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2007年大牛市中尚有近40%投資者虧損，盈利幅度超過指數(shù)漲幅的不足10%。記者黃曉義
弊端分析
現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在三大弊端
現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在著不小的缺陷，隨著市場的發(fā)展，這方面的問題還在擴(kuò)大，尤其是以下三點(diǎn)，已經(jīng)到了需要抓緊進(jìn)行調(diào)整的程度。
資本優(yōu)先
過度向機(jī)構(gòu)傾斜有失公平
現(xiàn)行新股發(fā)行方式奉行“資本優(yōu)先”的原則，形成了機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者之間的不平等，也加劇了財(cái)產(chǎn)性收入的不均等。
按照現(xiàn)行發(fā)行機(jī)制，擁有巨額資金的機(jī)構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下詢價(jià)配售，又可以在網(wǎng)上進(jìn)行資金申購，這就使機(jī)構(gòu)投資者可以利用資金量大的優(yōu)勢獲取大量新股，享受了新股發(fā)行的絕大部分無風(fēng)險(xiǎn)收益。
相比之下，中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，由于資金量小，幾乎很難中簽，最終只能從二級(jí)市場上以更高價(jià)格買入股票，承擔(dān)了較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
以中石油發(fā)行為例，其40億A股引來了3.38萬億元資金申購，其中有7992億元是機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下認(rèn)購的，有2.58萬億元是機(jī)構(gòu)與普通投資者在網(wǎng)上共同認(rèn)購的，從而導(dǎo)致中石油網(wǎng)上中簽率只有1.94%。
經(jīng)換算后，普通投資者相當(dāng)于需要申購86萬元才能穩(wěn)中1手，中簽機(jī)會(huì)渺茫，只能選擇在二級(jí)市場上買入。
中石油上市后，首日平均成交價(jià)高達(dá)45元，比16.7元的新股發(fā)行價(jià)高出1.7倍，上市后一路下跌至22元附近，首日大量買進(jìn)的中小投資者損失慘重，被套資金超過千億元。
相比投入86萬元才能穩(wěn)中1手中石油，中小投資者如果想中簽中小板新股，更是難于上青天。
新股不敗
助長股市投機(jī)行為
由于滬深股市投資者尚不成熟，導(dǎo)致新股上市后普遍大幅高開，申購新股不僅長期保持無風(fēng)險(xiǎn)利潤，而且利潤還很豐厚。
據(jù)證券機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2006年新股上市首日平均漲幅為83%，2007年以來新股首日平均漲幅高達(dá)140%，拓邦電子、宏達(dá)經(jīng)編、中核鈦白等股票上市首日暴漲500%以上。
新股申購成為大資金最具操作性的無風(fēng)險(xiǎn)套利策略，自然吸引了越來越多的大資金投入到新股申購的行列，中小投資者被進(jìn)一步邊緣化。
在現(xiàn)行發(fā)行機(jī)制下，作為詢價(jià)機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)在巨大的無風(fēng)險(xiǎn)利益誘惑面前，為了獲取更多的配售股份往往放棄理性判斷，報(bào)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離公司內(nèi)在價(jià)值，并沒有起到理性引導(dǎo)市場定價(jià)的功能。
于是這種“申購新股→推高二級(jí)市場定價(jià)→獲取無風(fēng)險(xiǎn)暴利→再次參與申購”的循環(huán)模式長期存在，很多新股在上市首日便出現(xiàn)不合理的高定價(jià)。
這不僅容易引發(fā)后市股價(jià)大幅下跌，也導(dǎo)致A股市場泡沫長期難以消除，相當(dāng)程度上助長了投機(jī)行為，并由此給股價(jià)帶來了暴漲暴跌的隱患，不利于資本市場的長期健康發(fā)展。
資金異動(dòng)
擾亂正常的金融秩序
每到新股尤其是大盤藍(lán)籌股發(fā)行期間，機(jī)構(gòu)便紛紛通過銀行間市場進(jìn)行資金拆借，造成資金拆借利率、資金流動(dòng)短期內(nèi)異動(dòng)和混亂的局面，加大了金融市場的動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn)。
目前的新股發(fā)行方式導(dǎo)致回購利率大幅波動(dòng)———在申購前往往回購利率急劇升高，而在申購結(jié)束后回購利率又迅速回落，這在一定程度上影響了市場總體的資金供求，干擾了正常的貨幣市場利率。
從另一個(gè)方面看，類似中石油這種超級(jí)大盤股的發(fā)行，一般都可以吸引3萬億元左右的申購資金，而截至2007年末，我國人民幣各項(xiàng)存款余額為38.94萬億元，巨額申購資金與存款余額之比已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)比例，因此央行上海總部近期提出2008年要密切關(guān)注資本市場變化，積極應(yīng)對儲(chǔ)蓄存款分流，針對新股發(fā)行等特殊時(shí)段的市場流動(dòng)性變化及早準(zhǔn)備，切實(shí)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。記者黃曉義
鏈接
兩會(huì)提案
劉漢元廣泛關(guān)注熱點(diǎn)問題
在本次兩會(huì)期間，除了改革新股發(fā)行制度的建議外，劉漢元還將以政協(xié)提案及大會(huì)發(fā)言的形式，分別就“關(guān)于出臺(tái)勞動(dòng)合同法配套政策，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的建議”、“關(guān)于加快發(fā)展太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建國家能源安全供應(yīng)體系的建議”、“關(guān)于客觀看待民營經(jīng)濟(jì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用的建議”、“關(guān)于客觀判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，平穩(wěn)推進(jìn)宏觀調(diào)控的建議”等熱點(diǎn)問題提出自己的建議。